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造纸企业核心成本为原材料与能源

造纸企业核心成本为原材料与能源

成本跟踪:纤维素价格高位盘整,中期下跌,煤炭价格高位下跌。造纸公司的主要成本是原材料和能源,两者合计占运营成本的70%以上。1) 煤炭价格:大幅下跌。从5月20日开始,秦皇岛港动力煤价格较3月份峰值下降27.6%。在下半年需求复苏后,预计价格将保持强劲。2) 纸浆:高振动。全球意大利面市场受到俄罗斯和乌克兰之间冲突、一些地区物流中断、停产和减产的影响,供应形势依然严峻。目前,针叶树糊/阔叶树糊的价格为100%历史分位数;中期产能增长较大,供需不平衡。预计2022年h2泥浆价格下降的可能性很大。

中期评估:1)散装纸:供需平衡弱,评估适度,恢复和恢复。从短期繁荣的角度来看,面食和纸张价格居高不下;国内需求改善和扩大剪刀进出口有望导致纸张价格温和上涨;废纸需求疲软,领先能力的释放进一步加剧了市场供需矛盾;预计纸张价格基数将逐渐稳定。目前,国内需求已达到冰点,库存高。随着最近的低迷,纸张生产应进入繁荣复苏周期。在供需方面,该行业目前的盈利能力处于历史最低水平,集中开工率较低,但由于国内销售动力较弱,库存仍处于平均较高水平;从细分产业的角度来看,文化纸模式很好,供需平衡,纸箱模式很好,白纸箱模式很好,但供应压力很大。全球造纸工业正在经济复苏,供需相对稳定。从评价的角度来看,造纸企业的pb roe偏离明显,其中纸浆系统的评价中心较低,废纸系统处于历史的最底层。目前,龙头企业的利润正逐月处于修复通道。从中期来看,随着底部收益的改善,预计稳定状态下的鸡蛋数量会增加。当前头寸板块有很大的安全空间,在需求复苏的背景下,有很大的升值空间。

2) 专题论文:需求硬度更强,模型更好,评价弹性更高。从短期繁荣的角度来看,虽然能源糊的价格仍然很高,但对特种纸的需求是有弹性的。随着疫情下滑的出现,龙头企业正逐步提价并落地,销售有望上升,利润有望逐月进入上行通道。从供需角度看,下游高度分散,与消费直接挂钩,需求韧性较强。2014至2021,特种纸的年复合增长率销售额/产量分别达到6.2%和6.8%;此外,特种纸产品强调差异化和定制,下游以直销的形式连接客户,因此进入壁垒更大,纸张更高,行业竞争逐渐进入无序有序的循环。从评估角度来看,该部门的总偏差bp/roe是显著的。5月20日,来自特殊纸板块的鸡蛋为2.2%(历史分位数为40.4%),而Pb仅为1.62(历史分位数为4.9%),此时该部门的评估已达到绝对最低水平,应在鸡蛋回收的背景下修复该部门的评估。

主要目标建议:1)散装纸:关注具有连续生产能力、生长清晰、林浆纸一体化的太阳能纸业,关注国际山鹰纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、岳阳林纸、九龙纸业、立文纸业,支撑当前估值,利润有明显上升趋势。2) 特种纸:受益于塑料用纸替代、家居替代和产品出海,特种纸打开了增长空间,龙头企业迅速扩大产能,产品布局多样化。不断推荐多元化、优化产品布局、明确增长路径的先和股份,重点推荐华旺科技和梧州特种纸。


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